4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷跷板”效应下，近期债券市场接连调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货均走弱，国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主力合约、2年期主力合约均有不同程度回撤。

对于近期债市调整的原因，广发基金相关负责人向记者表示，一方面是央行再次提示长端利率债的交易风险，长端利率大幅下行与基本面修复不相匹配，另一方面，当前债券市场交易结构较为拥挤，容易引发急剧调整。

“从基本面来看暂时仍未看到债券市场趋势逆转的契机，整体中短端风险相对可控，长端或正寻找合意的中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但债市当前震荡的大方向或不变。” 广发基金相关负责人表示。

值得注意的是，4月末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成为地方债发行上量的起点，供给因素也加剧了债市的调整。

华西证券认为，当前还没有因素真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间之后，影响或下降；地产政策的放松，冲击更多是在预期层面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可能钝化；债券发行的提速，也一再预期，关键还是资金面的稳定性。

“落脚到短期债市节奏上，利率继续调整还是趋于稳定，近期的行情比较关键，如果进一步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而进入机构行为引发的负反馈超调阶段。”华西证券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。华安证券表示，央行多次强调关注长债收益率与经济增速相匹配，当前利率所反映出的利空因素可能已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及PMI数据超预期的可能性。

此外，“手工补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁止导致存款规模的流失是客观存在的问题，但对于流动性缺口的补充有较多方式，比如不排除月末理财赎回，但相关行为会导致流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温的背景下，也将会放大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分压力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或将进入一段对扰动更敏感时间窗口，导致本次调整级别或超越2024年初以来的其他几次调整。

股债“跷跷板”效应下，近期债券市场接连调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货均走弱，国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主力合约、2年期主力合约均有不同程度回撤。

对于近期债市调整的原因，广发基金相关负责人向记者表示，一方面是央行再次提示长端利率债的交易风险，长端利率大幅下行与基本面修复不相匹配，另一方面，当前债券市场交易结构较为拥挤，容易引发急剧调整。

“从基本面来看暂时仍未看到债券市场趋势逆转的契机，整体中短端风险相对可控，长端或正寻找合意的中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但债市当前震荡的大方向或不变。” 广发基金相关负责人表示。

值得注意的是，4月末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成为地方债发行上量的起点，供给因素也加剧了债市的调整。

华西证券认为，当前还没有因素真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间之后，影响或下降；地产政策的放松，冲击更多是在预期层面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可能钝化；债券发行的提速，也一再预期，关键还是资金面的稳定性。

“落脚到短期债市节奏上，利率继续调整还是趋于稳定，近期的行情比较关键，如果进一步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而进入机构行为引发的负反馈超调阶段。”华西证券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。华安证券表示，央行多次强调关注长债收益率与经济增速相匹配，当前利率所反映出的利空因素可能已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及PMI数据超预期的可能性。

此外，“手工补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁止导致存款规模的流失是客观存在的问题，但对于流动性缺口的补充有较多方式，比如不排除月末理财赎回，但相关行为会导致流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温的背景下，也将会放大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分压力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或将进入一段对扰动更敏感时间窗口，导致本次调整级别或超越2024年初以来的其他几次调整。

校对：陶谦

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